日前，中國人民銀行（下稱“央行”）貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。外界通常會將央行貨幣政策委員會例會視作央行下階段貨幣政策的“風向標”，通過比較本季度例會與上季度例會內容的差異來預測貨幣政策的變化。

　　相較于第二季度例會，第三季度例會在措辭上也發生了一些變化，并出現一些新提法，特別是還首度提及房地產市場。

　　國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡

　　在經濟形勢的判斷上，本次例會指出，“當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨嚴峻復雜，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。要加強國內外經濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經濟高質量發展”。

　　而第二季度例會的表述則是，“當前我國經濟運行穩中加固、穩中向好，但國內外環境依然復雜嚴峻。要加強國內外經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，支持經濟高質量發展”。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，從已公布的宏觀經濟數據可以看到，受局部疫情反復、地產調控加碼及能耗雙控等因素影響，7月份和8月份消費、投資、工業生產增速等經濟指標持續下滑；而以消除上年基數影響、能較為準確地反映當前經濟修復進度的兩年平均增速衡量，以上指標也一改上半年整體改善勢頭，出現掉頭向下態勢。由此判斷，盡管當前就業數據仍然穩定，但監管層已注意到宏觀數據的“邊際變化”，著手部署穩增長——畢竟就業數據往往是滯后指標。

　　四季度存在全面降準可能

　　在流動性層面，第三季度例會延續了第二季度例會“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”“保持流動合理充裕”“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名異經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”等提法，但是刪除了“把握好政策時效度”的表述，新增了“增強信貸總量增長的穩定性”。

　　值得一提的是，“增強信貸總量增長的穩定性”這一表述在央行9月23日召開的電視會議以及8月23日召開的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上均有出現。

　　“在前期持續緊信用背景下強調‘增強信貸增長穩定性’，意味著當前信貸、社融增速基本觸底，四季度會有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩定今年底明年初經濟運行的基礎。”王青預計，四季度央行除了會推出綠色再貸款等結構性政策工具外，有可能再實施一次全面降準，助力寬信用過程。

　　不過，王青同時認為，站在當前時點，四季度下調政策利率的可能性不大，本次例會對經濟形勢的判斷尚未嚴重到需要下調政策利率的程度。當然，如果四季度全面降準，累積效應下可能觸發1年期LPR報價下調5個基點，這會對提振實體經濟貸款需求、降低企業融資成本有直接作用。本次例會公報強調“繼續釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低”，體現了這方面的政策意圖。

　　把服務實體經濟放到更加突出位置

　　相較于第二季度例會，此次例會還新增了“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置”的表述。中信證券FICC首席分析師明明對《證券日報》記者表示，這顯示出當前貨幣政策主要的目標還是實體經濟的新情況，也說明了央行意識到國內經濟面臨著實際的問題，經濟增長壓力明顯。

　　“近期實體經濟面臨的問題更趨復雜，貨幣政策也面臨多目標下的平衡難題，統籌今明兩年宏觀政策銜接。”明明表示，從8月份的經濟金融數據看，總量層面，內需不足情況較為顯著，經濟出現內生動能下降和通脹壓力上升并存的情況?？偭繉用?，疲弱的另一面是結構問題突出，包括大中小企業景氣度分化、上游商品價格上漲持續導致對中下游企業利潤分化等。央行貨幣政策基調是“加強國內外經濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經濟高質量發展”，多重經濟矛盾、多重政策目標下貨幣政策需要權衡，但顯然服務實體經濟是最終目標。

　　結構政策層面，第三季度例會增加“用好新增3000億元支小再貸款額度、支持增加小微企業和個體工商戶貸款”“支持銀行補充資本，提高服務實體經濟和防范金融風險的能力”。明明認為，在3000億元支小再貸款9月份預計投放超50%的假設下，9月份社融有望觸底反彈，站在全年的角度，新增3000億元人民幣再貸款預計將有效提高社融同比增速0.1個百分點。同時，貨幣政策傳導機制不暢的原因之一是銀行資本約束，支持銀行補充資本，加強銀行支持和服務實體經濟的能力，促進寬信用進程。

　　2009年以來首次提及房地產市場最值得關注的是，第三季度例會還提出“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”。在央行官網披露的從2009年第一季度至今的所有央行貨幣政策季度例會的新聞稿中，這是“房地產”字眼首次被提及。

　　“此次表述雖然只有短短一句話，但是含義豐富。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進在接受《證券日報》記者采訪時認為，第一，政策提及了兩個維護，充分體現了當前穩定樓市的導向。相比過去打壓性的表述，此次“兩維護”提法釋放一定的寬松導向。第二，政策提及對住房消費者的合法權益維護。若按照過去的表述，應該是類似“保障購房者合法權益”的內容，而此次強調住房消費者的概念，也說明對于“住房消費”是持肯定態度的。第三，此次提及了對合法權益的維護，也說明此前存在一些房地產金融政策誤傷或影響合法權益的內容，這也說明既有的信貸政策有糾偏的可能。

　　今年以來房地產貸款集中度管理等政策是促成房地產周期下行的原因，而信貸增速受拖累、地產行業信用風險加大等背景下，房地產政策不排除邊際調整可能，但更大概率也是以支持首套剛需為主要方向。

　　“商品房銷售增速下滑、土地拍賣遇冷、房地產投資增速下滑等都指向房地產進入下行周期。近期房地產企業信用風險事件增多，引發市場對房地產行業乃至銀行業的擔憂，風險處置也備受市場關注。”本次貨幣政策委員會例會首次提及房地產市場，要求“維護住房消費者的合法權益”，很可能指向信用風險較大的企業“保交房”的要求。